2026年10月更新
ビットコイン（BTC）をたくさん持っている会社の株を見るときに、よく使われる数字がmNAV（エムナブ）です。この数字を見ると、その株が「持っているBTCに比べて高いのか、安いのか」がひと目で分かります。
この記事で分かること
- mNAVとは何か（福袋のたとえ）
- Strategy（MSTR）のmNAVの計算のしかた
- mNAVが過去にどう動いたか、見るときの注意
mNAVとは？BTC入りの福袋で考える
BTCを持つ会社を、BTCが入った福袋だと考えると分かりやすいです。
- 中身：会社が持っているBTCの価値
- 値札：株式市場でついている会社の値段（時価総額＝株価×株数）
値札を中身で割った数字がmNAVです。1倍ならBTCと同じ値段、1倍より上ならBTCより高く、1倍より下ならBTCより安く買われている、という意味になります。
NAVは「純資産価値（Net Asset Value）」の略で、ここでは会社が持っているBTCの価値のことです。mNAVは、その何倍（multiple）かを表します。
Strategy（MSTR）で計算してみる
世界でいちばん多くBTCを持っている会社、Strategy（旧マイクロストラテジー、ティッカーはMSTR）で計算してみます。
2026年9月30日の終値で計算すると、mNAVは0.91倍でした。会社全体の値段（646億ドル）が、持っているBTCの価値（709億ドル）より少し安い、ということです。
なぜ1倍より高くなったり、安くなったりするのか
BTCの価値より高い値段がつくのは、1倍より上だと、会社がBTCを増やしやすくなるからです。
1倍より上のとき
会社は新しい株を売ってお金を集め、BTCを買い足せます。たとえばmNAVが2倍なら、株を1割増やすだけで、BTCを2割増やせます。1株あたりのBTCが増えるので、「この会社はBTCを増やし続けられる」という期待で、さらに値段がつきます。
1倍より下のとき
株を売ってBTCを買うと、逆に1株あたりのBTCが減ってしまいます。BTCを増やす勢いが落ちるので、人気も落ちやすくなります。ほかにも、借金が多い、経営に不安がある、BTCが増えていない、といった理由で安くなっていることがあります。
mNAVはサイクルで大きく動く（MSTRの推移）
MSTRの株価は、次のかけ算で考えられます。
株価 ＝ 1株あたりのBTCの価値 × mNAV
BTCが上がれば株価も上がりますが、mNAVが縮むと、BTCが上がっていても株価は下がることがあります。グラフのとおり、MSTRのmNAVは3.4倍（2024年11月）から0.58倍（2026年6月）まで大きく動きました。
過去2回のサイクルでは、mNAVの山はBTCの天井より9〜10か月早く来ています。mNAVの山からBTCの天井までの値動きは、次のとおりです。
| 期間 | BTC | MSTR |
|---|---|---|
| 2021年2月9日→2021年11月8日 | +45% | −32% |
| 2024年11月20日→2025年10月6日 | +32% | −24% |
どちらも、BTCは上がっているのに、MSTRは下がっています。mNAVが縮んだ分だけ、BTCに負けたということです。ただし、過去の例は2回しかないので、次のサイクルも同じになるとは限りません。
日々の終値で計算（株価・BTC価格：Yahoo Finance）。MSTRの株価は2024年8月の株式分割（1株を10株に）を反映した値です。
借金がある会社は、mNAVの数字が2つある
Strategyは、BTCを買うお金の一部を、借金（転換社債）や優先株で集めています。借金や優先株は、ふつうの株主より先に返す約束のお金です。
そのため、ふつうの株主の取り分（中身）は「BTCの価値＋現金−借金−優先株」と、少し小さくなります。中身を小さく見るので、mNAVは大きくなります。
| 見方 | 中身 | 2024年11月20日 （mNAVの山） |
2026年9月30日 |
|---|---|---|---|
| 基本のmNAV | 持っているBTCの価値 | 3.4倍 | 0.91倍 |
| 借金・優先株を引いたmNAV | BTCの価値＋現金−借金−優先株 | 約3.8倍 | 1.16倍 |
同じ日の同じ会社でも、見方によって「BTCより安い」にも「BTCより高い」にもなります。ニュースや会社の発表で見るMSTRのmNAVは、多くが下の段の見方です。ほかの会社と同じ物差しで比べるなら基本のmNAV、ふつうの株主の取り分をくわしく見るなら公表値、と使い分けると混乱しません。
2026年9月30日の「借金・優先株を引いたmNAV」はStrategyの公表値（strategy.com）。Strategyは、株数に将来ふえる可能性のある株（ストックオプションなど）も含めて計算しています。2024年11月20日の値は、Strategyの公表している保有BTC・借金・優先株・株数をもとにした当ブログの推計です。
ほかのBTC保有企業と比べてみる
同じ「BTCを持つ会社」でも、mNAVはばらばらです。2026年9月30日の時点で、1倍を上回っていたのはStriveだけでした。
- Strive（ASST）：2025年9月から本格的にBTCを買い始めたアメリカの会社です。優先株や新しい株を売ったお金で毎週のようにBTCを買い足していて、9月だけで約2,900BTC増えました。
- Strategy（MSTR）：基本のmNAVは0.91倍、借金・優先株を引いた公表値では1.16倍です。
- メタプラネット（3350）：日本でいちばん多くBTCを持つ会社です。保有BTCは、6月末の43,000BTCから増えていません（9月11日の開示）。
- Twenty One（XXI）：ステーブルコイン「USDT」を出しているテザー社が、経営を握っている会社です。議決権だけで配当などを受け取る権利のない株（B株）は数えずに計算しています。B株まで数えるサイトでは約1倍と出るので、注意してください。
会社が自分で出している「mNAV」も、計算のしかたがそれぞれ違います。たとえばStrategyは借金・優先株を引いた見方、メタプラネットは借金も入れた「EV mNAV」という見方です。会社どうしを比べるときは、この図のように同じ式で計算し直した数字を使うのがおすすめです。
mNAVを見るときの注意
- 株数はどんどん増える：BTC保有企業は、株を売ってBTCを買い足すことが多いです。古い株数で計算するとmNAVを低く見積もってしまうので、株数は会社の最新の発表で確かめます。
- サイトによって計算のしかたが違う：借金を入れるか、将来ふえる株を入れるかで数字が変わります。比べるときは、同じ計算のしかたの数字どうしで比べます。
- 低いから買い時、とは限らない：MSTRも2022〜2023年は、半分ほどの日で1倍を下回っていました。安いのには理由があることも多く、1倍未満が長く続くこともあります。
- BTCが会社の価値のごく一部しかない会社には使えない：本業の価値で株価が決まっている会社だと、mNAVが数十倍になるなど、あまり意味のない数字になります。
まとめ
この記事のポイント
- mNAV＝時価総額÷持っているBTCの価値。中身の何倍の値段がついているかを表す
- 1倍より上ならBTCより割高、下なら割安。ただし安いのには理由があることも多い
- MSTRのmNAVは0.58倍〜3.4倍と大きく動き、過去2回はBTCの天井より9〜10か月早く山をつけた
- 借金がある会社は、借金を引いて見るとmNAVの数字が変わる
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この記事の数字は、それぞれに書いた時点のものです。この記事は、mNAVのしくみを説明するためのものです。特定の銘柄の売買をすすめるものではありません。投資の判断はご自身でお願いします。
数字の出典
- 株価：Yahoo Finance（2026年9月30日の終値）
- BTC価格：Coinbase（2026年9月30日の米国市場の終わりの価格、83,622ドル）。推移のグラフはYahoo Financeの日々の終値
- 為替：欧州中央銀行の参考レート（2026年9月30日、1ドル157.00円）
- Strategy：Strategy公式サイト（保有BTC・株数は2026年9月27日時点、公表mNAVと借金・優先株・現金は9月30日時点）。過去の保有BTCは同サイトの購入記録
- Strive：米国証券取引委員会（SEC）への届け出（2026年9月28日）。株数はA株とB株の合計（どちらも配当などを受け取る権利がある）
- メタプラネット：東京証券取引所の適時開示（2026年9月11日）、メタプラネットの公式データページ
- Twenty One：SECへの届け出（2026年4〜6月期の四半期報告書）
- MSTRのmNAVの推移：上のデータをもとに当ブログが計算（2025年7月より前の株数はYahoo Financeの発行済株式数）
